从净资产收益率的角度谈谈千禾味业

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一、杠杆系数

2018年,千禾与海天的资产负债率分别为32.35%、31.06%,通过计算可得杠杆系数分别为1.48、1.45,千禾略高于海天。总体看两者都属于低负债率类型公司,杠杆系数都不高。

二、净利润率

2018年,千禾的净利润率为22.53%、海天的净利润率为25.63%。净利润率首先受毛利率制约,千禾2018年毛利率为45.74%,海天的毛利率为46.47%,在A股毛利率能高于40%,通常都可以算作高毛利公司,千禾虽然略逊于海天,但也算是不错,更难能可贵的是千禾的毛利率从2011年的26.78%,逐年提升到46.47%,毛利率逐年提升是一个良好的成长现象。其次,净利润率还要受费用率的影响,千禾2018年的费用率为27.27%(其中:销售费用率20.3%、管理费用率4.9%),海天费用率为16.57%(其中:销售费用率13.13%、管理费用率1.44%),海天在费用的控制方面明显优于千禾,销售费用率的领先尤其凸显了海天在销售渠道方面的强势。通过对比,可以得出两者都拥有高毛利的产品,海天在总成本端的控制能力更胜一筹。

三、总资产周转率

千禾2018年总资产周转率为0.68次,同期海天总资产周转率为0.93次,这个差距就比较大了,海天的资产使用效率明显高千禾一个档次,这也是两者净资产收益率差距如此之大的主要原因所在。为什么千禾在资产使用效率方面落后海天这么多呢,我们先看看两者的资产结构。

由上图,我们不难看出总资产周转率出现差距主要受三个因素影响,一是千禾的资产结构比海天要重,在建工程、无形资产的占比要高得多;二是千禾应收票据及应收账款占比、预付款项占比远高于海天,海天在渠道上的强势以及对下游的话语权之强是众所周知的,目前这个阶段千禾还比不了;三是千禾的存货占比也远高于海天。下面,我们再看看千禾自身资产结构的变化情况:

2014-2018年,我们可以看到千禾的资产有一个由重逐渐变轻的过程,应收票据及应收账款占比、存货占比逐渐在降低,现金占比逐渐在提高,2018年财报中,货币资金加上其他流动资产中的短期理财达到7.54亿,占总资产的39.07%,公司的现金状况日益改善,有向现金奶牛方向发展的可能。从资产结构看,千禾虽然不如海天,但好在有一种越变越好的趋势。

通过比较净资产收益率,可以得出现阶段海天是优于千禾的,无愧于其行业龙头地位。那么我们为什么要关注千禾呢,一是调味品行业是一个好赛道,市场上常见的调味品产品背后的公司通常都过的很滋润,A股中比千禾早上市的海天味业、中炬高新、恒顺醋业,都给投资者带来了可观的回报;二是看好千禾的高端、健康品牌定位(前段时间我专门写过一篇文章,对千禾的品牌定位进行了阐述);三是调味品行业是一个集中度较低的行业,四川又是一个拥有传统美食文化底蕴的地方,千禾从偏居西南一隅开始着眼于向全国扩张,其近几年的业绩表现符合其成长预期; 四是体量,海天市值2673.91亿(截至6月6日收盘),千禾市值81.46亿(截至6月6日收盘),千禾即便市值涨一倍,也达不到海天的零头,成长中的小鲜肉更容易让人产生期待。然而,最让价值投资者纠结的是千禾的估值问题,从上市以来就没有低估过。对此我的看法是历史上恒瑞、海天、爱尔眼科、涪陵榨菜这些大牛股也同样没有低估过,但不代表它们没有出现过买点,根据个人的经验看,寻找成长股的买点,有时候适当运用技术分析效果可能很好(当然谈技术分析难免会受到广大价值投资者的鄙视,这里为了分享一下个人心得,就姑且畅所欲言一回吧)。从月线上看,千禾味业从1月份开始,已经连涨5-6个月,往往不是一个好的买点,但月线多头排列已经形成,月线MACD也呈现出一副不肯去观音的态势,个人认为如果出现月线级别的调整(注意是月线,技术分析我几乎只看月线),且月线多头排列趋势没有被破坏,是可以买的。当然如果没有出现想要的调整,直接持续向上,那只能说没有缘分了,毕竟资本市场永远不缺乏的就是机会。

以上仅未个人观点,不构成投资建议。

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